大佬看好的一家细分行业龙头！

李岳认为，运动与人的健康以及健康意识有很大的关系，随着消费者收入的上涨，它也不断地上升。

“过去20年，中国的运动有几波行情。第一波是2002-2007年，满街都是杂七杂八的运动品牌，因为那时候的人均消费量是0.1双/人，老外可能是1-1.2双/人，所以第一波是提高渗透率。

2012、2013年到2020年之间，我们的人均消费量达到了0.5双/人，尽管与国外还有差距，但基于中国的国情，0.5双/人不低了。那时候我们的人均金额大概是10美元，与老外的100美元相比还有很大的空间。

所以过去十年里，我们最大的机会是消费升级。这也是李宁、安踏、耐克、阿迪活下来的原因，不是每个品牌都能卖500块钱的鞋。

2020年之后，又有两个新的驱动力形成。首先是国产品牌替代，这是一个长周期的故事。

另一方面，最大的机会来自中国的运动更像日本，不像美国，我们的服装比重较高，是平时休闲穿的服装，这与硬核的健身相关度并不高，整体更分散一些。所以，在这样的一个过程中出现了品牌的再次多元化和升级，有钱人不再满足于穿耐克，而是追求更好的面料和产品，这与日本非常相似。

在这个过程中，我们投资了一家日本上市的运动品牌，此公司在中国的主体安踏持有超50%的股权，日本集团持有40%。我们押注的是它在中国的快速增长。

但是你今年买的是李宁和安踏，亏得很惨。例如李宁今年已经跌了40%，因为现在已经有七八千家店了，份额也已经很高了，虽然还有空间，但这个空间面对经济周期的比重就变小了很多。

但这家日本品牌在去年疫情情况下，仍就保持了较高的增长。我们大家都认为它从30亿到100亿的过程是高度确定的。而且当时还处在一个相对低估的状态，这是一个结构性的机会。”

“防爆设备，可以简单理解为在石油炼化工厂里，需要的防爆灯、防爆设备。这一些地方不能用日常的灯，因为存在可燃可爆气体泄漏的风险。所以它是一个典型的价格低，但价值巨大，用户对产品忠诚度高的公司。

同时，环境的变化让此公司进入了一个很好的增长区间，此公司未来的增长有20-25%，而且现金流好，未来会保持80-100%的分红率。股价在今年四五月份创下历史上最新的记录，最近又回调了一点，即便是在这样的情况下，今年的PE也就18倍。

这种公司的年化回报率受经济的影响会非常小，这样的产品的本质简单来说就是(具有极大的)安全价值。

类似于化妆品，化妆品行业中，护肤产品的用户忠诚度很高，但彩妆就像衣服一样，可以随意换。

这类产品的用户行为是忠诚于原有品牌，并且只会升级不会降级，无论外部环境如何变化，冲击的都是以功能性为主的补水面膜、彩妆等等。

全球这几家做抗皱和精华的企业越来越集中，格局非常好。我们持有的这家防爆设备公司与化妆品(的逻辑)非常相似，这种公司的产品基本上比别人溢价15-20%。

而且，现在石油炼化不仅仅只有一个场景，还有白酒仓库、军工、核电等。所以国家对安全和质量的要求提高后，对这类公司非常有利。这笔钱我们算得清楚，也是赚得相对来说比较稳定的。”

我们推测大佬提及的这家细分龙头公司应该是华荣股份，不过公司基本面到底好不好仍需跟进。

谈及当下最火的AI，李岳认为，行业最终发展的方向仍将从算力切入到应用，意思是还是得看落地能力。认为商业模式角度来看，像微软这样的公司，定价能力和持久性很好。

“我们最终要寻找的是“软件+AI”的公司，而非“AI+软件”的公司。因为AI可能会颠覆许多过去门槛不高、用户黏性不高、数据沉淀不足的公司。

回顾特斯拉、苹果发展，不难发现这不单单是移动网络的故事，更大的原因是它们改变了商业模式。

以前手机是一个周期品，但大家对苹果忠诚不仅是因为一两部手机，更多的是软件系统、生态系统，特斯拉也是如此。这一些因素会导致企业的定价能力和长期估值能给的上去。

但英伟达可能赚的只是供需卡口的钱，而不是出现了一个新的生态。所以简单来说，短期内盈利可能是被低估的，但后续可能会面临被高估的风险。

此外，李岳还在问答环节提到了微软，举例大家经常用Office，第一，它的用户黏性很高，你不可能说不用Word了。第二，有了AI之后，它会产生很大的价值。

“过去10年，Office平均用户价格以每年4-5%的速度上涨，所以这个公司不是那种有周期性的科技公司，它本质上是一个消费品公司，涨幅跟爱马仕、香奈儿、茅台是一样的，用户黏性很强，定价能力越来越强。有了AI之后，可能会出现一个跳升，这种公司就能摆脱所谓科技股的周期性。”

举例A股光模块的公司，明年大家认为有六七十亿的盈利，有可能真的能实现。但再往后，量可能涨，单价却可能会跌，可能明年就盈利见顶。所以，光模块可能就是一波快速上涨。认为明年可能就会证伪或者持平。

谈及物业，李岳首先提到国企的物业，认为没有太大问题，但还是得考虑估值和向上空间的问题。

总体来说，李岳并不太看好物业长期的商业模式。他提到：“2021年底物业最火的时候，我们当时还做空了一家很大的民营物业公司。

很简单，真正厉害的公司或者厉害的商业模式，一定满足了消费者的需求，最后股东是赚了钱的。

但仔细想想，我们都在小区里住，物业这个生意是一个典型的消费者利益和股东利益不可兼得的行业。

为什么大家都愿意做新楼盘，开玩笑的说新楼盘进去的时候是一个1米8大高个的保安，隔几年就变成1米6了。

因为物业开始的时候维护成本很低，但中国物业很难涨价，所以跟着时间推移，物业老化了以后，维修成本就慢慢的升高。所以，新楼盘的回报率很高，但往后就越来越低。”

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